I. Koniec produkcji: „paradoks ekspansji” tlenku glinu i aluminium elektrolitycznego
1. Tlenek glinu: dylemat więźnia wysokiego wzrostu i wysokich zapasów
Według danych Narodowego Biura Statystycznego (National Bureau of Statistics), produkcja tlenku glinu w Chinach osiągnęła 7,475 mln ton w marcu 2025 r. (+10,3% r/r), a skumulowana produkcja w pierwszym kwartale wyniosła 22,596 mln ton (+12,0% r/r). Pomimo ciągłego wzrostu produkcji, rynek wpadł w błędne koło „zwiększania produkcji bez zwiększania dochodów”.
Nadpodaż się nasila:Krajowe zapasy tlenku glinu przekroczyły 3,958 mln ton, na co wpłynęła presja wynikająca z otwarcia okna importowego (cena FOB w Australii spadła do 373 USD/tonę), a ceny spot spadły poniżej kosztu gotówkowego w regionie Shanxi (3250 juanów/tonę).
Presja kosztów na ograniczenie produkcji:Zakłady produkujące tlenek glinu w Henanie, Guizhou i innych regionach rozpoczęły prace konserwacyjne z powodu strat w przepływach pieniężnych, co spowodowało spadek mocy produkcyjnych o 2,85% w ujęciu miesięcznym do 88,6 mln ton rocznie w marcu. Jednak uruchomienie 1 mln ton nowych mocy produkcyjnych w Indonezji pogłębiło globalną nadwyżkę mocy produkcyjnych.
2. Aluminium elektrolityczne: „ścisła równowaga” pod limitem zdolności produkcyjnych
Produkcja aluminium elektrolitycznego w marcu wyniosła 3,746 mln ton (+4,4% r/r), a skumulowana produkcja w pierwszym kwartale wyniosła 11,066 mln ton (+3,2% r/r). Pomimo wznowienia produkcji w regionie południowo-zachodnim (przy zachowaniu przez Yunnan Hongtai pełnej zdolności produkcyjnej na poziomie 1,5 mln ton), elastyczność podaży jest ograniczona przez politykę.
Dominuje zastępowanie mocy produkcyjnych:Syczuan, Guangxi i inne regiony wznawiają produkcję, głównie poprzez wymianę mocy produkcyjnych, podczas gdy stare moce produkcyjne Baotou Aluminum zostają zamknięte w celu zrównoważenia wzrostu, co skutkuje ograniczonym wzrostem podaży netto.
Wyczerpywanie się zapasów przyspiesza:Na początku kwietnia zapasy aluminium elektrolitycznego spadły do 744 000 ton (w ujęciu rok do roku -138 000 ton), a zapasy na giełdzie LME również spadły do 459 000 ton, co wsparło stabilność cen aluminium.
II. Po stronie popytu: „strukturalne rozdarcie” między torami tradycyjnymi i wschodzącymi
1. Tradycyjna dziedzina: podwójne zabójstwo architektury i eksport
Łańcuch nieruchomości nadal się kurczy:od stycznia do marca wskaźnik powierzchni sprzedaży budynków komercyjnych utrzymywał się w zakresie „zimnym”, tempo budowy w profilu budowlanym wynosiło zaledwie 61%, a tempo wzrostu produkcji aluminium (1,3%) było znacznie niższe od tempa wzrostu podaży aluminium elektrolitycznego.
Eksport jest poddawany atakom celnym:Amerykańskie cła na aluminium w Chinach wzrosły ze 104% do 145%, a eksport aluminium w styczniu i lutym spadł o 4,5% w ujęciu rok do roku. Firmy zwracają się ku tranzytowi przez Azję Południowo-Wschodnią jako bezpiecznej przystani.
2. Nowa energia i produkcja zaawansowana: popyt na nowe silniki
Eksplozywny wzroststop aluminium:W marcu produkcja stopu aluminium osiągnęła 1,655 mln ton (wzrost o 16,2% w ujęciu rok do roku), co było spowodowane spadkiem masy nowych pojazdów energetycznych (przyspieszona substytucja aluminium magnezowego) oraz popytem na ramy fotowoltaiczne (dzięki nowej krajowej polityce cenowej energii elektrycznej).
Przełom w lokalizacji wysokiej klasy materiałów aluminiowych: Dongqing Special Materials pomyślnie przeprowadziło próby produkcji półfabrykatów z drutu spawalniczego o wysokiej zawartości magnezu, zamówienia na wsporniki ze stopu aluminium firmy Longi Corporation wzrosły o 35% w ujęciu rok do roku, a zastępowanie importu w zastosowaniach wysokiej klasy przyspieszyło.
III. Koszt i cena: załamanie się tlenku glinu a wzrost zysków z elektrolitycznego aluminium
1. Rekonstrukcja krzywej kosztów
Tlenek glinu wpadł w „spiralę śmierci”:Ceny krajowych boksytów spadły (o 5% w ujęciu miesięcznym w regionie Jin Yu), koszty materiałów pomocniczych, takich jak soda kaustyczna i węgiel, zmniejszyły się, a koszty ważone dla przemysłu spadły do 3158 juanów/tonę, ale ceny spadły jeszcze szybciej (ceny spot w Shanxi spadły poniżej 3000 juanów/tonę).
Wzrost marży zysku dla aluminium elektrolitycznego:Udział kosztowy tlenku glinu spadł do 40% (55% w 2024 r.), ważony zysk branży aluminium elektrolitycznego osiągnął 3700 juanów/tonę, a marża zysku brutto przedsiębiorstw o przewadze hydroenergetycznej w Yunnan (takich jak Yunnan Aluminum Co., Ltd.) przekroczyła 25%.
2. Większe zróżnicowanie cen
Oscylacje tlenku glinu osiągają najniższy poziom:Wpływ tanich źródeł zagranicznych (Indonezja zwiększa moce produkcyjne o 6,5 mln ton, które zostaną zainwestowane) oraz uwolnienie nowych krajowych mocy produkcyjnych (projekt Guangxi o wartości 2 mln ton osiągnie pełną produkcję w kwietniu) ograniczyły przestrzeń odbicia, a oczekiwany zakres operacyjny na drugi kwartał wynosi 2800–3200 juanów/tonę.
Wysoka odporność aluminium elektrolitycznego:Ceny aluminium na giełdzie LME utrzymują się na stabilnym poziomie 2450–2550 dolarów amerykańskich/tonę, a główny kontrakt na aluminium z Szanghaju wspierany jest niskimi zapasami i oczekiwaniami politycznymi (krajowe dotacje na „odnowę sprzętu”), z krótkoterminowym celem na poziomie 20500 juanów/tonę.
I. Handel międzynarodowy i polityka: taryfa „szary nosorożec” i zielona transformacja
1. Łańcuch uderzeniowy gry taryfowej Chiny-USA
Restrukturyzacja łańcucha przemysłu motoryzacyjnego:Stany Zjednoczone nałożyły 25% cło na importowane samochody, zmuszając fabrykę Tesli w Meksyku do wstrzymania produkcji. Udział chińskiego eksportu aluminium do Stanów Zjednoczonych spadł do 5% (firmy takie jak Wan'an Technology przyspieszają ekspansję na rynek europejski).
Strategia transferu Rusal:Ponieważ zbliża się okres zwolnienia Rusalu z ograniczeń UE, Rusal przyspiesza jego transfer do magazynów azjatyckich (w marcu eksportując 154 tys. ton tlenku glinu do Rosji), a zapasy Rusalu na giełdzie LME wzrosły do 82%.
2. Neutralność węglowa napędza modernizację przemysłu
Ruszył program pilotażowy certyfikacji śladu węglowego:Wprowadzono certyfikat oznaczania zawartości węgla w elektrolitycznym aluminium firmy Baise, a docelowy poziom produkcji aluminium pochodzącego z recyklingu zwiększono do 6 milionów ton rocznie (przy czym udział aluminium niskoemisyjnego firmy Alcoa osiągnął 15%).
Gra o kosztach prądu:Ceny gazu ziemnego w Europie wzrosły do 35 euro/megawatogodzinę, a wznowienie produkcji w niemieckiej fabryce Trimet Aluminum zostało opóźnione. Stabilność krajowej energii wodnej w Junnanie stała się punktem ryzyka podaży.
Ⅴ. Perspektywy na przyszłość: podwójna gra nadwyżki i transformacji
1. Tlenek glinu: likwidacja oparta na stratach, skupienie się na redukcji produkcji marginalnej
Jeśli cena utrzyma się poniżej 3000 juanów/tonę, skala redukcji produkcji w drugim kwartale może osiągnąć 2 miliony ton rocznie, jednak nowe moce produkcyjne Indonezji mogą zrównoważyć efekt ograniczenia podaży.
Wskazówka strategiczna: Zablokuj długoterminowe koszty surowców na wysokich cenach i zwróć uwagę na China Aluminum Corporation (601600. SH), która ma własne kopalnie.
2. Aluminium elektrolityczne: możliwości strukturalne przy niskich zapasach i dywidendach politycznych
Roczny wzrost popytu na nową energię (fotowoltaika + pojazdy o nowej energii) wynosi od 800 000 do 1 miliona ton, co rekompensuje spadek w tradycyjnych sektorach. Oczekuje się, że centrum cen aluminium utrzyma się na poziomie 19 500–21 500 juanów/tonę.
Czas publikacji: 22-04-2025